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　　基础化工（+7.29%）：随着政策调整及外部环境变化，化工行业正从以往追求市场份额转向追求回报率。企业不再单纯依靠扩张来提高竞争力，而是通过牺牲部分市场份额来短期内提升回报率。长期以来，份额导向一直是我国化工行业的主旋律，多数企业的竞争力构建也围绕成本优势展开。虽然供给侧改革、环保核查、双碳目标等政策提高了行业的准入门槛，使得行业集中度实现了显著提升，但并没有改变企业家们扩张发展的雄心。不过随着近几年快速发展，化工行业已开始逐渐触及到份额的边界。

　　宏观方面，2025年全年GDP同比增长5%，规模以上工业增加值增长5.9%，经济保持稳健增长。证监会召开2026年系统工作会议，强调维护市场稳定，强化交易监管，并推动创业板、科创板改革。央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，进一步释放结构性政策支持信号。住建部指出将有序推动“好房子”建设，构建房地产发展新模式。财政金融协同促内需一揽子政策出台，包括设立民间投资专项担保计划、实施中小微企业贷款贴息等。

　　本周（1月19日至1月23日），央行公开市场进行11810亿逆回购操作，到期9515亿元，全周净投放2295亿元，且MLF投放9000亿元，本月超额续作7000亿元。临近春节，央行在调降结构性货币政策工具利率的同时不断释放货币仍有一定空间的宽松预期，呵护态度坚决，叠加汇率升值带来的结售汇资金供给，银行间资金面整体维持宽松态势，此外监管对股市降温态度明显，压制股市上涨斜率，债市受此影响迎来一波修复性行情，尤其是短端的确定性更高，收益率曲线整体走出小幅下移的陡峭化行情。

　　2、中国经济2025年“成绩单”出炉。据国家统计局初步核算，2025年我国GDP同比增长5%，达到140.19万亿元，其中第四季度增长4.5%；规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模继续保持全球第一；服务业增加值增长5.4%，占GDP比重提高到57.7%；社会消费品零售总额同比增长3.7%，最终消费支出对经济增长贡献率达到52%；固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2%。2025年末全国人口140489万人，全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口总量同比减少339万人。

　　本周全球大类资产价格波动率提升，特朗普针对格陵兰岛以及关税威胁引发，叠加日本政府宽财政政策、日债走高及拍卖疲软影响，股票、债券、加密币一度全面回调，黄金等大宗商品价格走强。全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨4.94%）债券（彭博全球综合债券指数上涨0.46%）股票（MSCI全球股票指数下跌0.08%）REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌1.68%）。

　　股票市场中，本周全球重要股票指数涨跌不一，新兴市场股市（MSCI新兴市场指数+1.09%）表现好于发达市场股市（MSCI发达市场指数-0.22%）。新兴市场中，金砖四国股市表现：巴西俄罗斯中国印度。巴西IBOVESPA指数本周上涨8.53%。惠誉对巴西大型银行评级稳定，巴西央行调查显示经济学家对巴西GDP增长、汇率展望稳定。除了受大宗商品价格影响外，美元走势及全球资金对新兴市场的配置亦是影响巴西股市的重要因素。中国股市中，A股表现好于港股，万得全A指数上涨1.81%，港股恒生指数下跌0.36%，恒生科技指数下跌0.42%。此外，俄罗斯MOEX指数上涨1.59%，印度NIFTY50指数下跌2.51%。发达市场股市普遍疲弱，日本、欧洲、美国代表股票指数均下跌。日本日经225指数下跌0.17%；美国标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.35%、0.53%、0.06%；欧洲STOXX600指数下跌0.98%，法国CAC40指数、德国DAX指数、英国富时100指数表现分别为-1.40%、-1.57%、-0.90%。全球股市中，原材料、能源、医疗保健、电信、消费行业跑赢全球股票指数，信息科技、公用事业、工业和金融行业拖累。

　　本周大宗商品价格仍延续上行趋势，类别表现为：贵金属能源工业金属农业。贵金属中，国际黄金价格上涨8.52%至4987.49美元/盎司，白银价格上涨14.50%至103.19美元/盎司；工业金属中，伦敦铜/伦敦铝/伦敦镍/大商所铁矿石/上期所螺纹钢价格依次为+2.44%/+1.22%/+6.7%/-1.07%/-0.67%；能源商品中，布伦特原油+2.73%至65.88美元/桶，WTI原油+3.18%，成品油价格亦录得不同幅度上涨，天然气价格大幅上行，纽交所天然气价格上涨68.64%。

　　经济数据方面，本周公布的美国经济数据多数好于预期。1月21日公布的美国去年10月建筑开支月环比为+0.5%，高于预期+0.1%，9月值为-0.6%。住宅修缮支出10月增加4.5%，带动整体建筑支出回升；非住宅建筑支出持平。去年10月、11月美国个人收入环比增速回落，分别为0.1%、0.3%；10月、11月个人支出均维持0.5%的环比增长，10月、11月核心PCE同比为2.7%、2.8%；个人支出及PCE数据均反映美国消费仍保持强劲，但收入增速放缓，储蓄率下降或对未来美国居民消费有一定影响。调查指标方面，1月密歇根大学消费者信心指数为56.4，高于预期54，对未来通胀预期水平下降。美联储将于1月29日公布利率决议，目前市场普遍预期美联储在1月会议上暂停降息。欧洲方面，去年12月CPI同比为+1.9%，低于市场预期+2.0%，CPI环比+0.2%，符合预期。市场普遍预期欧央行2月5日议息会议大概率维持利率不变。

　　库存方面，截至2026年1月16日当周美国商业原油库存增加360.2万桶，预期为减少86.9万桶；库欣原油库存增加147.8万桶，前值为增加74.5万桶；战略原油库存增加至4.14亿桶左右，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均为过去五年库存低位，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存增加334.8万桶，预期为减少0.82万桶，汽油库存为增加597.7万桶，预期为增加119.9万桶；当前美国汽油库存略高于过去五年均值水平、蒸馏油库存低于过去五年均值水平。全球在途原油库存以及全球原油浮仓库存自9月以来持续上行，为近5年高位。

　　伊朗局势继续催生供应担忧，地缘短期扰动仍然较多。委内瑞拉方面，若美国与委内瑞拉原油贸易量增加，同时美国逐步减少对委内瑞拉制裁，年内委内供应量或略有回升，Kpler数据显示本周委内瑞拉原油发运较上周有所增加但仍处于近一年合理水平。后期俄乌、伊朗地缘前景仍是主导原油供应预期的核心因素，短期重点关注伊朗地缘相关的冲高风险。OPEC+暂停2026年一季度增产，供给扰动边际减弱。美国央行仍在降息周期。多个工业属性金属创历史新高。当前全球原油库存总量较低。国际油价有低位支撑，向上弹性需耐心布局。美国能源公司三季度业绩好于预期。投资者可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。

　　本周美股三大指数均延续上周小幅跌幅，整体经历了先下跌、后反弹的过程。1月19日为马丁·路德·金纪念日，美股全天休市。1月20日，受围绕格陵兰岛问题引发的关税风险上升影响，三大指数均出现明显回调，其中纳斯达克指数跌幅最大，达2.39%。1月21日，特朗普表示已就格陵兰岛问题达成相关协议并取消相应关税，市场情绪改善，三大指数集体反弹，其中道琼斯工业指数涨幅最为突出，当日上涨1.21%。但后半周的反弹力度有限，未能完全修复1月20日的显著回调。

　　在今年中期选举前，特朗普为缓解选民对生活成本上升的担忧，进一步推动信用卡利率10%封顶政策。本周，特朗普在此前要求各大银行于1月20日前落实利率封顶的基础上，于1月21日表示已向国会提交将该上限维持一年的提案。该举措引发市场对银行盈利前景的担忧，投资者认为信用卡这一银行最具盈利性的业务之一或面临受限。若利率封顶落地，银行可能难以覆盖风险成本，进而收紧信贷投放、下调客户信用额度，对消费信贷供给及终端消费形成一定拖累。